事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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