金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(前肖是指哪几个生肖guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需(x前肖是指哪几个生肖ū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量(li前肖是指哪几个生肖àng)改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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