文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是(shì)源于(yú)：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计(jì)短期内(nèi)，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　2023年石油会暴涨吗，今日油价格表g>▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期(qī)结束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的(de)担(dān)忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一(yī)个(gè)月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线或延续政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议投资2023年石油会暴涨吗，今日油价格表者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

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