4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēn说唱歌手bp，说唱b7是什么意思g)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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