金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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