2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōn凝神静气的意思 凝神静气是成语吗g)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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