5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jī拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗ng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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