来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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