文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县>

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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