公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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