文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加3坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸45元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸