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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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