大家周末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能性(xìng)。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危(wēi)机在期(qī)货市(shì)场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的20mm等于多少厘米 20mm是多大下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化(huà)高级分析师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱(ruò)反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望20mm等于多少厘米 20mm是多大延续。

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