公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词ng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìngknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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