5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度小明王是谁的后代 小明王是男是女，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开小明王是谁的后代 小明王是男是女始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金小明王是谁的后代 小明王是男是女(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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