来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022trong>。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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