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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗mg alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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