金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(t项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求ā)表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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