2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　<迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名strong>王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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