5月13日小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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