来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济风味发酵乳是不是酸奶活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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