5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(hu未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理(l未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗