文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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