金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎtan1等于多少，tan1等于多少兀)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“tan1等于多少，tan1等于多少兀茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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