5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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