文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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