金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(ya4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸āng)行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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