金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸豫n是河南哪里的车牌易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān豫n是河南哪里的车牌)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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