事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2凝神静气的意思 凝神静气是成语吗021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》<凝神静气的意思 凝神静气是成语吗/p>

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 凝神静气的意思 凝神静气是成语吗