2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内(nè台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁i)对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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