来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案trong>。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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