上(shàng)市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票(piào)及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可国家常务委员7人，国家常务委员7人简历攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而退市(shì)的(de)情况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市(shì)公司(sī)是因经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股票(piào)被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑(sù)对(duì)可转债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下(xià)跌估(gū)值出(chū)现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识国家常务委员7人，国家常务委员7人简历，共促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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