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卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗>、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？