事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎ护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端n)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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