来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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