2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，亲爱的让你㖭我下黑如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái亲爱的让你㖭我下黑)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看A亲爱的让你㖭我下黑I带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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