2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

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　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存(cún)货(huò)周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-regretted用法及例句，regret的用法和例句7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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