美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dō禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气u)较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(sh禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气uāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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