5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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