文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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