5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qí承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思>

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思