金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cúnny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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