近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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