5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děn将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》g)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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