文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么lt="存(cún)款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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