调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同为(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chú值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别n)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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