4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PM小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔I回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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