4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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