王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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