美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万12是什么意思美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就12是什么意思中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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